百富策略平台正信期货黄益：纯碱供需过剩预期未改，市场驱动有限

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　　作者：黄益

　　从业资格编号：Z0020858

　　摘要

　　纯碱压力犹存，影响因素依旧在于供应端，明年新增产能释放仍旧冲击市场，纯碱估值整体不高，大幅回调可能性也有限，预期在底部徘徊。短期市场情绪边际略改善下，盘面有所反弹，但市场驱动预期有限，中长期逻辑仍是供大于求预期，在供应端未见明显减产前，反弹后将给与更高安全边际的试空机会。

　　一、库存压力难以有效缓解

　　截至12.18，碱厂库存149.93万吨，今年上游库存整体延续增加态势，其中3-5月、8-9月及11-12月因检修减产支撑、轻碱下游及期现拿货，上游出现阶段性去库。

　　从中下游来看，今年下游囤货意愿有限，多数延续刚需低价补货，截至12月初玻璃厂内原料库存在21天左右，加上在途库存35天左右，按照传统而言，春节前下游存在补货行为，但下游库存在维持原料安全库存下，或难有集中且持续的补货行为。截至12月初，交割库库存在50万吨左右，11月以来因盘面持续回落，期现成交改善，交割库库存边际减少

　　总体来看，今年上游库存变化更多是转移而非消耗，年底年初处于行业开工旺季，在供应相对高位且下游刚需下，上游整体库存压力难以缓解，春节期间预计将再度累库。

　　二、岁末年初检修计划有限，供应相对高位

　　从产能产量上看，远兴2期、云图控股在12月投产，明年一季度产能逐步放量。四季度及来年一季度是行业开工旺季，在新产能放量及存量开工高位下，预计供应端仍较为充裕，2025 年纯碱产量预计为3790万吨、同比增长2%左右，月均产量超过300万吨，处于历史高位。今年轻碱表现好于重碱，部分企业增加轻碱的生产比例，不过由于行业的低利润，供应端部分降负荷现象将延续，此外虽然“反内卷”等相关政策预期尚存，但目前来看影响到纯碱行业有限，产量和开工并未受到很明显影响，未来更多还是关注利润端对企业开工影响。截至12.18，纯碱行业周度产量为72.14万吨，短期周度产量或仍维持在72万吨附近。

　　三、下游刚需变化有限

　　从浮法玻璃产业看，玻璃日熔量与企业盈利状况存一定相关性，截至12.12，浮法日熔为15.5万吨，预计全年玻璃产量5765万吨，同比减少6.3%左右，从历史上看，2014-2015年产线亏损较大且有行政手段介入，玻璃行业淘汰部分落后产能，2021年至今产线变化更多与行业利润有关，“反内卷”的市场化政策目前在玻璃行业作用显现不明显，中长期从终端地产需求看，2025年1-11月竣工面积累计同比下滑18%，新开工面积累计同比下滑20.5%，一般竣工端决定玻璃当下需求，新开工决定未来需求预期，前几年新开工持续走弱，将影响到未来两年的竣工端，明年地产链对玻璃需求仍有走弱可能。

　　从光伏玻璃产业看，上半年光伏抢装结束后，光伏玻璃新投产计划放缓，7月在行业头部计划减产及“反内卷”政策刺激下，在产产能进一步下滑，明年光伏装机速度预期放缓，行业尚未扭转，在产产能难以有效提升，截至12.12，光伏玻璃日熔量在8.87万吨，2025年光伏玻璃产量预期同比减少12%左右，从长周期来看，作为新兴行业的光伏发展具有较大前景，仍会形成阶段性供需错配，而产业链利润改善预计先从组件再到光伏玻璃， 2026年光伏玻璃在产产能预计变化不大，对纯碱需求相对稳定。

　　轻碱需求虽随着经济发展存小幅增加预期，但行业较为分散，总体影响有限。明年纯碱下游并没有存在较大需求增量行业，同时在下游存有安全原料库存下，或难以出现投机补库需求。

　　四、结论

　　纯碱压力犹存，主要影响因素依旧在于供应端，明年新增产能释放仍旧冲击市场。上游库存偏高且明年将延续高库存态势，由于库存分布较为集中且下游刚需仍存，头部装置开工变化依旧将造成局部扰动，投机需求可能阶段性出现，价格将延续区域性差异。纯碱估值整体不高，大幅回调可能性也有限，预期在底部徘徊，2026年或是纯碱行业开始出清的一年，关注供应端开工变化。

　　策略上看，近期价格跌至低位，在市场情绪边际略改善下，短期盘面有所反弹。基本面的边际略改善不足以扭转供大于求格局，市场持续驱动将有限，中期趋势仍以逢反弹偏空思路对待。总体看，在供应端未见明显减产前，反弹后将给与更高安全边际的试空机会。风险点在于供应端超预期减产。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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